看待全英金融服务公司(Nationwide)以29亿英镑大手笔收购维珍金融(Virgin Money)的交易，有两种方式。

　　乐观的、乐观的解读是，这是互助商业模式——将会员的利益置于股东的报酬之上——继续蓬勃发展的又一个温暖人心的例子。

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　　从这个角度来看，大约660万维珍理财的客户现在可以期待享受全国1700多万客户所享受的福利，尤其是那些重视在分行存款能力的客户。

　　正如最近由多米尼克?韦斯特(Dominic West)主演的广告活动所强调的那样，英国全国银行(Nationwide)在竞争日益激烈之际，正在强调其对分行的承诺。

　　挑战者银行面临的困难

　　悲观、悲观的观点是，此次收购只是突显出，中型银行在挑战英国四大商业银行——NatWest、巴克莱(Barclays)、汇丰英国(HSBC UK)和劳埃德银行集团(Lloyds Banking Group)——所占据的根深蒂固的市场地位时，是多么困难。

　　就在不久前，人们还希望四大银行对市场的控制将被Revolut、Atom Bank和Monzo等新一波纯数字银行打破。

　　与此同时，人们也希望一波更传统的挑战者银行，如TSB、Metro Bank和Virgin Money本身，也会挑战四大银行的霸主地位。

　　这些希望已经彻底破灭了。

　　事实上，相当长一段时间以来，挑战者银行显然无法实现这一目标。

　　早在2015年3月，TSB就被西班牙的Sabadell收购，随后由于向新IT系统的拙劣迁移导致时任首席执行官保罗?佩斯特(Paul Pester)丢了工作，TSB遭遇惨败。

　　2017年，Aldermore被南非第一strand以11亿英镑收购。都市银行受到至少5年前一系列不幸事件的拖累。

　　如今，曾是该行业整合者的维珍金融(Virgin Money)已屈服于一项收购。

　　维珍理财的历史

　　该银行本身就是其他银行的聚集地，其历史可以追溯到近20年前，约克郡银行和克莱兹代尔银行(曾归旧米德兰银行所有)被当时的所有者澳大利亚国民银行合并，后者于2016年以CYBG的名义在伦敦证券交易所上市。

　　两年后，CYBG以17亿英镑收购了维珍金融(Virgin Money)，随后采用了后者的名称，因为后者在客户中享有更高的认知度。

　　在那个时候，老维珍理财本身对整合并不陌生。

　　早在1995年，理查德?布兰森爵士(Sir Richard Branson)的维珍集团(Virgin Group)就以维珍直航(Virgin Direct)的名义创立了维珍航空。2012年，该公司收购了北岩(Northern Rock)的残余资产，从而改变了其命运。2007年全球金融危机爆发时，北岩是英国政府救助的第一家破产银行。

　　因此，通过这笔交易，全国保险公司将获得至少四家曾经是独立银行的机构的集合。

　　没有人比Nationwide的首席执行官黛比?克罗斯比更了解这一点，她曾是CYBG的高管，并在CYBG收购维珍金融时在场。

　　克罗斯比于2021年接管全英抵押贷款协会(Nationwide)，她在2019年5月接替佩斯特执掌TSB时，也比大多数人更了解经营一家中型贷款机构的挑战。

　　一笔“被低估”的交易

　　不幸的是，全英金融服务公司为维珍金融支付的价格也强化了这种悲观的看法。

　　每股220便士的收购价较周三晚间维珍理财股票的转手价格溢价38%。

　　考虑到就在2022年10月，维珍理财的股价还在118便士的低位徘徊，一些人可能会认为这就是结果。

　　但这里要考虑的关键指标不是支付的溢价，而是相对于维珍理财每股360便士的有形账面价值的折让。

　　在英国银行中，Virgin Money并不是唯一一家股价大幅低于账面价值的银行。

　　国民西敏寺的交易价格约为账面价值的70%，劳埃德银行的交易价格约为80%，而巴克莱银行的交易价格仅为50%左右。维珍理财以账面价值的61%被剥离。

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　　正如投资银行Shore Capital分析师加里?格林伍德(Gary Greenwood)所言:“在我们看来，长期受苦的股东可能会欢迎这一报价，尤其是考虑到它的现金性质，但我们觉得它低估了该集团的价值，管理层可能会提出更大的讨价还价。”

　　“对我们来说，这确实意味着管理层对成功执行有机战略缺乏信心，如果实现目标，有机战略可能会带来更高的估值。”

　　这是至关重要的一点。维珍理财股价表现不佳的原因之一，让其讨人喜欢的首席执行官戴维?达菲(David Duffy)非常失望，是因为投资者一直怀疑，如果不增加大量投资，维珍理财是否有足够的规模与四大竞争。

　　国家在收购之后

　　克罗斯比女士可能会过得更好。这在一定程度上是因为，正如上文所指出的那样，她知道自己作为CYBG前高管会得到什么。

　　但另一个原因是，由于此次收购，计划逐步退出维珍理财(Virgin Money)品牌的全英保险(Nationwide)成为了一只规模大得多的野兽。

　　它已经是英国第二大抵押贷款机构，仅次于哈利法克斯(Halifax)的所有者劳埃德(Lloyds)，但现在在抵押贷款和储蓄产品市场上稳居第二。

　　爱尔兰股票经纪公司Goodbody的分析师约翰?克罗宁(John Cronin)这样总结道:“我们熟知的黛比?克罗斯比既不缺乏远见，也不缺乏雄心壮志。对于全英保险而言，这是一个明智而又大胆的战略举措。”

　　“但在克罗斯比女士掌舵以来制定的战略背景下，这绝对是正确的举措。”

　　在苏格兰哈里法克斯银行(HBOS)倒闭之前，也就是金融危机期间，当记者们暗示该行已加入四大银行行列，并将其扩大为五大银行时，前首席执行官詹姆斯?克罗斯比(James Crosby)常常表示反对。

　　这种指责不能针对Nationwide，因为即使在这笔交易之后，它在商业银行业务中的规模也相对较小——根据资本充足、管理良好的桑坦德英国银行(Santander UK)的经验判断，四大银行在商业银行市场的主导地位甚至比零售银行更难打破。

　　然而，当谈到个人银行业务时，人们可以肯定地说，全英范围内的银行现在是相当公正的大联盟。

　　而那些持乐观态度的人则希望它能让四大会计师事务所保持诚实。

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