剧情简介

　　一个莫

　　近10年来，美国股市没有任何收获

　　他依靠的是“买入并持有”的忠实投资者，几乎所有其他资产类别都成了失败者。

　　股市的涨幅如此之大，以至于一些相当简单的数学计算表明，无论21世纪20年代会有多么强劲的增长，重现过去10年的辉煌，都需要企业盈利和估值出现近乎奇迹的增长。

　　这一数据由AQR资本管理公司负责人乔丹?布鲁克斯提供。他分析了自2013年以来，市场上的驱动因素每年带来近12%的收益，而非经通胀调整后的现金收益率。他的结论是，鉴于目前股市的起点较高，即便是产生平均回报的可能性也很小。

　　布鲁克斯说:“要重现过去十年的股市表现，就必须要有好运气。”“在长期表现优异之后，估值通常偏高，这导致前瞻性预期回报较弱。”

　　自全球金融危机的创伤以来，市场就像收银机一样，让量化分析师在市场中找到黑暗的一面吧。今年也不例外，标准普尔500指数上涨24%，以科技股为主的纳斯达克100指数飙升近54%，创下自上世纪90年代末互联网热潮以来的最大年度涨幅。虽然从数字上看，没有什么能阻止股市继续上涨，但从数学上看，在估值像现在这样高的情况下，股市再次上涨所面临的挑战有多大。

　　布鲁克斯的分析主要集中在截至今年6月的10年里，但其结论适用于自那以来又增长了7%的股市。根据他的计算，在扣除美国国债收益率后，标准普尔500指数在那十年的年回报率为11.9%，从非美国发达市场的股票到大宗商品，再到复杂的量化策略，这一切都受到了打击。

　　在2023年，该指数的上涨既不理会持怀疑态度的华尔街预言家，也不理会大量持守势的投资者。美国联邦储备理事会(美联储，fed)结束历史性的升息周期，点燃了人们对经济衰退将得以避免的乐观情绪，引发从投机性科技股到垃圾债券等各类股票上涨。

　　布鲁克斯认为，看涨股市的人面临的问题是，在经历了长达10年的扩张之后，股票的估值。按照经周期调整的市盈率计算，标准普尔500指数的市盈率超过了30倍，是有记录以来较高的市盈率之一。

　　根据定义，股票要升值，必须满足以下三个条件之一:盈利增长、估值扩大或股息攀升。布鲁克斯的观点很简单:复制过去10年的收益需要前两个部分的大幅增长。他估计，即使未来十年实际收益每年增长相对可观的4.5%，标准普尔500指数的重复表现也会使周期性市盈率达到前所未闻的55倍。

　　jones strading首席市场策略师奥罗克(Michael O 'Rourke)指出，还有一个复杂因素:基准利率接近于零的日子已经结束。

　　“在大规模的货币政策刺激下，出现了显著的多重扩张。我不认为过去十年的情况会重演，”奥罗克说。“经济正处于结构性转变之中，这种转变应该不会那么有利。”

　　可以肯定的是，美国企业的利润机器一次又一次地创造出远高于预期的收益。因此，如果这种情况继续下去，也就不足为奇了。但即使以历史上最高的扩张速度，估值压力也会令人生畏。根据布鲁克斯的计算，如果实际收益以每年6%的速度增长(过去70年里涨幅的第90个百分位数)，那么周期性市盈率需要达到50倍，才能达到过去10年的水平。这将使它们超过互联网泡沫时期的峰值。

　　他写道:“即使在最极端的实际盈利情况下，股市估值也需要飙升至历史高点。”

　　就目前而言，随着人们对人工智能的兴奋情绪日益高涨，以及美联储结束紧缩政策，分析师们预计企业收益将大幅飙升。彭博情报(Bloomberg Intelligence)汇编的数据显示，普遍预测2024年和2025年的利润增长分别为11%和12%。但这样的收益是罕见的。该公司上一次实现两位数增长是在2017年和2018年。

　　Miller Tabak + Co.首席市场策略师马特?马利(Matt Maley)表示:“鉴于其非常高的估值，市场的定价是完美的。今年市场将无法依靠多重扩张。”它必须看到这样的增长，才能帮助“市盈率”中的“E”部分以有意义的方式上升。

　　今年对许多人来说是一个提醒:过于谨慎可能会付出高昂的代价。

　　美国银行(Bank of America Corp.)援引EPFR global的数据称，持怀疑态度的投资者错过了这次上涨，因为现金基金吸引了1.3万亿美元的资金流入，令流入全球股市的逾1,500亿美元相形见绌。7只最大的股票今年涨幅超过100%。其中，人工智能所需芯片制造商英伟达公司(Nvidia Corp.)的价格上涨了两倍多。

　　对布鲁克斯来说，下一阶段更加困难。人工智能热要么必须转化为历史性的实际收益增长，要么必须鼓励投资者为收益支付比以往任何时候都高的价格。

　　“人们可以对人工智能提高企业盈利能力的能力非常乐观，”他说，“但仍然认为股市不太可能重现过去10年的表现。”

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