如果臭名昭著的“期限溢价”再次蒸发，那么上个月的债券溃败可能只是一场噩梦。

　　但这可能需要财政部和国会的监督，就像美联储(Fed)一样，以确保这不是一个反复出现的梦想。

　　在去年10月美国长期借款利率惨遭推高之后，美国国债收益率突然掉头，上周晚些时候暴跌逾0.5个百分点，原因是有迹象表明，劳动力市场正在降温，而且到2024年，美国政府的借款计划已经缩减，且调整得更好。

　　美联储理事克里斯托弗?沃勒(Christopher Waller)将此次收益率冲击描述为相当于一场“地震”的央行冲击，与之相匹配的只有收益率冲击逆转的速度。

　　10年期国债收益率10月份创下的50个基点的涨幅再次消失，年中以来的涨幅也几乎一半消失了。

　　不断上升的收益率不断吸引着投资者——他们似乎在今年大部分时间里大举买入债券，以锁定10多年来最高的固定利率息票。

　　就业增长放缓的数据，以及美联储在2024年年中降息的相关押注，支撑了他们对美国国债收益率达到5%左右峰值的信心。

　　即使实际的长期中性利率现在高达2%，美联储让平均通胀率回到2%——正如美国前财政部长拉里·萨默斯(Larry Summers)本周暗示的那样——那么10年期美国国债收益率现在在4.5%仍然有赚头——至少对愿意吞下一些短期点的投资者来说是这样。

　　但在10月份的抛售中，出现了一种长期不存在的“买入并持有”溢价——债券投资者持有长期债券至到期，而不仅仅是滚动的短期证券，所要求的所谓“期限溢价”。

　　尽管期限溢价有点模糊，但它的目的是捕捉一种不确定性因素，即在当前对利率和通胀轨迹的假设之外，10年期债券的生命周期可能出现什么问题。

　　虽然它可能涉及对当前市场压力的推断，但它通常指向债务供应方面的担忧。

　　在这种情况下，它似乎是在模仿美国多年的赤字预测、国会的财政僵局，以及美联储在通过“量化紧缩”(QT)收缩大规模膨胀的资产负债表时逐渐退出买家的角色。

　　过去10年，纽约联邦储备银行(New York Fed)青睐的利率模式大多处于零以下，部分原因是美联储推出了一系列“量化宽松”计划。但在过去一个月，这一模式卷土重来。

　　从年中到上月接近0.50的8年高点，这一溢价攀升了近1.5个百分点，似乎反映出市场难以充分消化大量美国政府债券的出售，以及美联储“在更长时间内走高”的口号和无情的QT。

　　但在过去一周的大逆转中，利率也大幅回落——截至上周五，纽约联邦储备银行(New York Fed)的预估较去年10月的峰值下降了一半以上，仅为20个基点。

　　这种短暂的溢价有多重要，或者它只是随着市场的起伏而被席卷?

　　可以肯定的是，美联储主席杰罗姆?鲍威尔(Jerome Powell)以下的官员都高度关注这个问题。

　　芝加哥联邦储备银行总裁Austan Goolsbee表示，评估近期收益率飙升背后的原因至关重要，因为这有助于美联储了解其政策是如何运作的。

　　“如果这是来自期限溢价，而它正在收紧，那么我们必须考虑到这一点。”

　　美联储理事库克(Lisa Cook)周一似乎坚定地认为，期限溢价是近期金价飙升背后的罪魁祸首，她怀疑美联储预期的改变与此有很大关系。

　　其结果可能是，如果期限溢价回归历史标准，金融环境的进一步收紧可能意味着美联储可以相应地调整利率。

　　但如果溢价再次消失，美联储可能不得不重新开始努力，并坚持下去，以看到通胀进一步下降。

　　正如萨默斯本周估计的那样，期限溢价回到60年平均水平，将使利率比当前水平高出150 - 130个基点。

　　但要判断这种做法是否合理，投资者可能不得不求助于财政部和国会，以及美联储能坚持QT多久。

　　本月市场债务供应担忧的核心，是对恶性循环的担忧。

　　持续的赤字，再加上高昂的服务成本，可能会迫使数万亿短期票据销售中的更多资金再融资为长期债券，而利息票据的出现，反过来又会使预算缺口和债务销售在更长时间内保持较高水平。

　　正因如此，财政部上周公布的税收收入意外增加、第四季债务减少，以及更提前的季度再融资计划，对收益率逆转的影响与就业数据一样大。

　　但即将到来的选举年，国会仍在争执不休，美国政府很有可能再次关闭，这些都不利于人们对财政持乐观态度。

　　摩根士丹利(Morgan Stanley)估计，七国集团(G7)政府明年还将发行总额近1万亿美元的债券。

　　净赎回额为6630亿美元，但较今年增长了34%，其中美国债券销售增长了61%，这是最大的组成部分。

　　不过，imf表示，在利率和通胀下降的疲弱经济环境下，扣除赎回和央行购买的新债销售增长32%，达到2.45万亿美元的14年来最高水平，这是15年来第四大年度增幅。

　　是反复出现的“定期保费”噩梦，还是未来的美梦?——路透社

　　迈克·多兰是路透社的专栏作家。这里表达的观点是作者自己的。