美联储(Fed)可能已经从其资产负债表上削减了超过1万亿美元的资产，但很难想象其债券持有量会回到大流行前或2008年之前的水平。

　　如果美联储持有的价值数万亿美元的资产有效地充当了向经济永久注入流动性的角色，那么必然的结果是，利率可能在结构性上仍高于预期。

　　这是美联储自金融危机以来形成的政策框架，积累了9万亿美元的资产负债表，并在疫情爆发后进行了调整，以40年来最快的速度加息，以抑制40年来最高的通胀。

　　杰富瑞(Jefferies)首席市场策略师David Zervos上周在迈阿密举行的iConnections Global Alts会议上表示:“各国央行将看到这样的想法:更高的实际利率、更高的利率结构和更大的资产负债表实际上效果更好。”

　　美联储正在为今年的降息做准备，并暗示可能很快结束“量化紧缩”(QT)计划。Zervos估计，美联储的资产负债表至少仍有7万亿美元，QT将停止。

　　“这是一个巨大的资产负债表……巨大的刺激。它提高了收益、名义国内生产总值(GDP)、利润和估值。我们将把它留在那里，并通过提高利率结构来抵消它。”泽沃斯说。

　　美联储的资产负债表目前为7.76万亿美元，约占GDP的35%，低于2022年9万亿美元的峰值，约占GDP的41%。在大流行前，这些数字分别为4.2万亿美元和占国内生产总值的20%，2008年以前为9000亿美元和占国内生产总值的5.5%。

　　阿波罗全球管理公司(Apollo Global Management)信贷业务合伙人兼副首席信息官约翰?齐托(John Zito)在iConnections的另一个小组讨论会上表示，无论投资者喜欢与否，他们都应该习惯美联储永久而强大的市场存在。

　　“我们已经放弃了实际尝试去杠杆化的游戏。我认为这将是非常困难的。”

　　你只需要看看美联储自2008年以来的资产负债表扩张和紧缩阶段是如何运行的:大约8万亿美元的扩张与2万亿美元的“QT”。就像加州酒店一样，美联储可以随时结账，但它永远不会离开。

　　美联储将永久维持庞大的资产负债表，这种想法不应让人感到意外。达拉斯联邦储备银行行长洛里?洛根最近暗示，QT可能很快就会结束。洛里此前曾管理纽约联邦储备银行庞大的证券投资组合。

　　"从长远来看，更缓慢地使资产负债表正常化实际上有助于提高资产负债表的效率，" Logan在1月份表示。

　　纽约联邦储备银行(New York Fed)前行长杜德利(William Dudley)表示，庞大的资产负债表现在实际上是美联储政策制定工具的核心特征。

　　杜德利去年11月在接受英国《金融时报》采访时表示，对银行准备金支付利息是改变游戏规则的关键。央行在2008年金融危机白热化时期首次获准这么做。

　　它允许美联储购买债券并影响长期借贷成本，提供开放式流动性工具，并同时设定政策利率。

　　在2008年之前，美联储必须让系统中的现金达到实现其目标政策利率所需的特定水平。从本质上讲，它的目标是系统中的货币数量，而不是利率本身。

　　“现在我们已经转向了超额准备金制度，资产负债表可以有多大就有多大，你仍然可以随心所欲地设定利率。这两件事之间没有紧张关系。”

　　名义和实际政策利率目前分别为5.25% - 5.50%和2.5%左右。上一次它们处于这样的水平是在2008年危机前夕，但美联储的资产负债表很小——仅占GDP的5%——而且是静态的。

　　然而，并非所有人都同意杰富瑞(Jefferies)的泽沃斯的观点，即美联储资产负债表规模的扩大会自动起到刺激作用，尤其是在流动性已经如此充足的情况下。

　　许多分析师认为，影响投资者行为和资产价格的是市场流动性的变化率，而不是流动性的绝对水平。重要的是流量，而不是库存。

　　Unlimited Funds的联合创始人、前桥水投资公司(Bridgewater)高管鲍勃?埃利奥特(Bob Elliott)表示:“在银行现金流动性已经如此之多的情况下，再增加一万亿或两万亿美元不会产生太大影响。”——路透社

　　杰米·麦吉弗是路透社的专栏作家。这里表达的观点是作者自己的。

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